Управление портфелем инвестиций ценных бумаг

---

Категория: Финансы. Денежное обращение. Кредит. Инвестиции.
Автор: Шапкин А.С., Шапкин В.А.
ISBN 5-91131-063-5 Издательство: ИТК Дашков и К
Цена: 0.00
Дата выпуска: 19.04.2006 Страниц: 512 Обложка: Переплет

Аннотация к Управление портфелем инвестиций ценных бумаг

Книга представляет собой исследование, целью которого является анализ и развитие методологии принятия решений по формированию инвестиционных портфелей (проектов) на финансовом рынке в условиях неопределенной рыночной конъюнктуры, на базе современной теории управления с использованием современного математического и вычислительного аппарата. Дано теоретическое обоснование решения многокритериальной задачи оптимизации портфеля инвестиций ценных бумаг, заключающееся в максимизации доходности при минимальном риске. Разработан аналитический метод решения этой задачи, дан алгоритм решения, что дает возможность проведения расчетов на ЭВМ. Решения и задачи в такой постановке в известной нам литературе не существует. Результаты и выводы, полученные при исследовании процесса управления портфелем инвестиций, могут использоваться в практической деятельности, связанной с минимизацией рисков и оптимизацией экономической и финансовой деятельности, для предварительного анализа инвестиционных проектов и непосредственного использования при формировании портфеля инвестиций ценных бумаг. Предложенная методология формирования эффективного портфеля инвестиций может найти применение в деятельности инвестиционных, страховых и пенсионных фондов, а сформулированные теоретические основы финансового риск-менеджмента и методы управления рисками найдут приложения в работе банковский и финансовых структур. Книга может быть использована в качестве учебного пособия студентами и аспирантами экономических в

Оглавление

Предисловие 3
Глава 1. ЭКОНОМИЧЕСКИЕ РИСКИ 7
1.1. Место и роль рисков в экономической деятельности 7
1.1.1. Определение, сущность и управление риском 7
1.1.2. Классификация рисков 19
1.1.3. Процесс управления риском 27
1.1.4. Влияние факторов рыночного равновесия на изменение экономического риска 32
1.2. Количественные оценки экономического риска в условиях неопределенности 34
1.2.1. Критерии оптимальности в условиях полной неопределенности 38
1.2.2. Выбор решения в зависимости от критериев эффективности 45
1.3. Принятие оптимального решения в условиях экономического риска 51
1.3.1. Вероятностная постановка принятия предпочтительных решений 51
1.3.2. Статистические методы принятия решений в условиях риска 57
Выводы по главе 1 61
Глава 2. ФОРМИРОВАНИЕ ОПТИМАЛЬНОГО ПОРТФЕЛЯ ИНВЕСТИЦИЙ 63
2.1. Проблема выбора инвестиционногq портфеля
2.1.1. Процесс управления инвеcr:ициями
2.1.2. История развития портфельной теории
2.2. Диверсифицированный портфeль
2.3. Портфель Марковица 91
2.4. Формироваиие иивестиционноro портфеля 98
2.4.1. Портфель из совокупности безрискового актива с рискованным
2.4.2. Эффективный портфель, составленный из ДВУХ рискованных активов
2.4.3. Оптимальный портфель, составленный из безрисковых и рискованных активов
2.5. Модель ценообразования активов капитала
2.5.1. Основы ценовой модели рынка капитала
2.5.2. Коэффициент «бэта». Премия за риск
2.5.3. Формирование портфеля ценных бумаг с применением ЦМРК
2.6. Выбор оптимального портфеля с помощью аппарата линейноro программирования 133
2.7. Построение портфелей при минимизации риска 136
2.7.1. Постановка задачи 136
2.7.2. Построение границ эффективности портфеля 146
2.7.3. Задача оптимизации портфеля 148
2.7.4. Сравнение методов оптимизации портфелей 160
Выводы по главе 2 167
Глава 3. МОДЕЛИ ОПРЕДЕЛЕНИЯ ЦЕН ОСНОВНЫХ АКТИВОВ 170
3.1. Модель теории арбитражного ценообразования 170
3.2. Портфель Тобина 180
3.3. Проблемы оценки риска 184
3.4. Модель ценообразования опционов Блэка-Шоулза... 188
3.4.1. Модель Блэка [50] 188
3.4.2. Модель Блэка-Шоулза 189
3.5. Модель Тобина-Шарпа-Линтнера (ТШЛ) 197
3.6. Модель Марковица для двух активов 205
Выводы по главе 3 208
Глава 4. МНОГОКРИТЕРИАЛЪНАЯ ОПТИМИЗАЦИЯ ПОРТФЕЛЯ ИНВЕСТИЦИЙ ЦЕННЫХ БУМАГ 209
4.1. Теория рынка капиталов 209
4.1.1. Природа риска в экономическом анализе 209
4.1.2. Методы экономико-статистического анализа в теории рисков 212
4.1.3. Линия рынка ценных бумаг и а и b коэффициенты ценных бумаг 217
4.2. Постановка двухкритериальной задачи оптимизации портфеля инвестиций 220
4.2.1. Формирование портфеля ценных бумаг 220
4.2.2. Модель полного решения задачи о формировании портфеля наименьшего риска в классической постановке 227
4.3. Решение двухкритериальной задачи оптимизации портфеля инвестиций 232
4.3.1. Вывод формул, определяющих оптимальное решение задачи 232
4.3.2. Алгоритм построения кривой эффективных вложений 240
4.3.3. Пример построения эффективной кривой 244
4.4. Статистический подход к выбору оптимальноrо решения 253
Выводы по rлаве 4 257
Глава 5. РИСКИ, СВЯЗАННЫЕ С ИНВЕСТИРОВАНИЕМ В ПОРТФEЛЬ ЦЕННЫХ БУМАГ 259
5.1. Финансовые риски 259
5.1.1. Классификация финансовых рисков 259
5.1.2. Процентные риски 264
5.1.3. Риск потерь от изменения потока платежей 269
5.1.4. Инвестиционные риски 270
5.1.5. Кредитные риски 275
5.1.6. Риск ликвидности 283
5.1.7. Инфляционный риск 289
5.1.8. Валютные риски 293
5.1.9. Риски активов 299
5.1.9.1. Биржевые риски 299
5.1.9.2. Влияние риска дефолта и налогообложения 301
5.1.9.3. Максимизация стоимости активов 303
5.2. Портфельные риски 305
5.3. Практические рекомендации по формированию портфеля инвестиций 313
Выводы по главе 5 325
Глава 6. ОСНОВНЫЕ МЕТОДЫ И ПУТИ СНИЖЕНИЯ ЭКОНОМИЧЕСКИХ РИСКОВ 327
6.1. Общие принципы управления риском 327
6.1.1. Схема процесса управления риском 327
6.1.2. Выбор приемов управления риском 328
6.2. Диверсификация.. 338
6.3. Страхование риска 343
6.3.1. Сущность страхования 343
6.3.2. Расчет страховых операций 346
6.3.3. Страховой контракт 348
6.3.4. Преимущества и недостатки страхования 350
6.4. Хеджирование 351
6.4.1. Стратегии управления риском 351
6.4.2. Форвардные и фьючерсные контракты 355
6.4.3. Хеджирование валютного риска с помощью свопа 369
6.4.4. Опционы .. 373
6.4.5. Измерение эффективности хеджирования 381
6.5. Лимитирование.. 384
6.6. Резервирование средств (Самострахование) 385
6.7. Качественное управление рисками 389
6.8. Приобретение дополнительной информации 392
6.9. Оценка эффективности методов управления рисками 399
6.9.1. Финансирование рисков 399
6.9.2. Оценка эффективности управления рисками 403
Выводы по главе 6 405
Глава 7. ПСИХОЛОГИЯ РИСК-МЕНЕДЖМЕНТА И ПРИНЯТИЯ РЕШЕНИЙ 408
7.1. Личиостные факторы, влияющие на степень риска при принятии управленческих решений 408
7.1.1. Психологические проблемы поведения экономической личности 408
7.1.2. Управленческие действия предпринимателя 417
7.1.3. Отношение личности к риску 419
7.1.4. Интуиция и риск 425
7.2. Теория ожидаемой полезности 430
7.2.1. Графики функций полезности 430
7.2.2. Теория ожидаемой полезности 434
7.2.3. Учет отношения лица, принимающего решение, к риску 441
7.2.4. Групповое принятие решения 448
7.3. Теория рационального поведения 455
7.3.1. Теория перспективы 455
7.3.2. Рациональный подход к принятию решения 457
7.3.3. Асимметрия принятия решений 460
7.3.4. Инвариантность поведения 462
7.3.5. Роль информации в принятии решений 465
7.4. Конфликтные ситуации 468
7.5. Роль руководителя в принятии рисковых решений 474
7.5.1. Принятие решения в условиях риска 474
7.5.2. Требования к лицу, принимающему решение 484
7.5.3. Принципы оценки эффективности решений, принимаемых ЛПР 490
Выводы по главе 7 493
Заключение 496
Библиография 502

Введение

ПРЕДИСЛОВИЕ
Для значительной части инвестиционных проектов, под которыми, в частности, мы будем подразумевать и вложения денежных средств в инвестиционный портфель ценных бумаг, доходы и расходы по ним не могут быть определены однозначно, и инвесторы при обосновании своих решений сталкиваются с неопределенностью при их оценке. Причины этого обусловлены как самой сутью современного состояния отечественной рыночной экономики, при которой на будущие результаты инвестиционной или иной предпринимательской деятельности существенно влияют сбои в экономической политике страны и многочисленные факторы рыночной конъюнктуры, не зависящие от инвесторов, так и тем, что экономические явления и процессы подвержены воздействию большого числа неэкономических факторов (политические, экологические, социальные и др.). Отсюда ясно, что при обосновании инвестиционных решений всегда требуется учитывать факторы неопределенности и риска.
Введение принципа свободного взаимодействия рыночных субъектов, обеспечение здоровой рыночной конкуренции неизбежно повышают неопределенность и коммерческий риск. В этих условиях чрезвычайно трудно выбирать оптимальные решения и предвидеть их последствия в сфере бизнеса. Поэтому экономический риск в системе рыночных отношений представляется объективно необходимой категорией, которая требует совершенствования теории и практики хозяйственного анализа.
Большинство управленческих решений принимается в условиях риска, что обусловлено рядом факторов: отсутствием полной информации, наличием противоборствующих тенденций, элементами случайности и т.д.
Ясно, что успех в мире бизнеса решающим образом зависит от правильности и обоснованности выбранной стратегии хозяйственной и предпринимательской деятельности. При этом должны учитываться вероятности критических ситуаций.
Было бы безрассудно считать возможной предпринимательскую деятельность без риска. Усиление риска - это, по сути дела, оборотная сторона свободы предпринимательства, своеобразная плата заНее. Без знаний о риске предприниматель не подготовлен к коммерческой деятельности.
Чтобы выжить в условиях рыночных отношений, нужно решаться на внедрение инновационных, нетривиальных действий, а это усиливает риск. Для любого бизнеса важным является не избежание риска вообще (это практически невозможно), а предвидение и по возможности его минимальное снижение.
Более того, опасность возникновения непредсказуемых и нежелательных для фирмы, компании, предприятия последствий собственных действий, как правило, вредит экономике, поскольку подрывает ее динамичность и эффективность.
Инвесторы в условиях нестабильной экономики, неопределенности в значительной мере рискуют получить меньший доход, чем ожидаемый, или вообще потерпеть убытки после вложения денежных ресурсов в выбранный портфель (проект). Поэтому инвестор должен формировать портфель инвестиций и управлять им таким образом, чтобы доходность портфеля возрастала, а уровень риска при этом снижался, то есть необходимо формировать эффективные портфели и выбирать из них оптимальный.
Проблема формирования оптимального инвестиционного портфеля, у истоков которой стоял в 1952 году Гарри Марковиц, а дальнейшее развитие получила в трудах Блека Ф., Линтнера Дж., Мертона Р., Миллера М., Модильяни Ф., Моссина Я., Тобина Д., Фабоцци Ф., Шарпа У., Шоулза М. и др., оказала огромное влияние на развитие теории и практики финансов и, в частности, финансовых рисков. Основной вывод из их теорий заключается в том, что если вы не хотите излишне рисковать, то структура рискованных ценных бумаг вашего портфеля должна повторить структуру рынка этих бумаг, а вы можете лишь изменять доли безрисковых ценных бумаг в своем портфеле, осознавая, что чем больше таких бумаг, тем меньше доход и меньше риск, и наоборот.
Существующие теории дают возможность создать портфель максимальной эффективности, то есть максимизировать доход при фиксированном риске, или создать портфель минимального риска, что позволяет минимизировать риск вложения при заданном уровне доходности. Обобщением этих двух задач является многокритериальная задача оптимизации, заключающаяся в получении максимального дохода при минимальном риске, которая до настоящего момента не решена.
При построении инвестиционного портфеля, когда средства вкладываются в финансовые активы, все инвесторы подвергаются одинаковому риску. Основоположники создания портфельных теорий[50, 52, 59, 60, 63, 64, 65, 69, 71 и др.] выделяют только один видриска - ценовой. В монографии мы провели анализ еще шести рисков, присущих процессу инвестирования, и, учитывая важность и других финансовых рисков, провели их полное исследование.
В процесс управления портфелем инвестиций наряду с его формированием входят и такие два важных этапа, как управление рисками и измерение и оценка эффективности инвестиций.
Управление рисками - одна из основных компонент управленческой деятельности в любой сфере, поэтому уместным является системное исследование в первой главе природы прежде всего экономических рисков и их сущности. Все методы управления рисками связаны с дополнительными финансовыми затратами, которые необходимо предусмотреть в смете инвестиционных проектов.
Современные методы риск-менеджмента основаны главным образом на количественных и качественных методах анализа рисков, на эвристических методах и, часто, на интуиции и инсайте. Поскольку мы рассматриваем инвестиционные риски, а, если шире, финансовые риски, то нами исследуется не .только отработанный десятилетиями механизм страхования рисков,. основанный на математическом моделировании, но также и такие традиционные экономические инструменты снижения рисков, как диверсификация, хеджирование с помощью форвардных и фьючерсных контрактов, свопов, опционов И др. Учитывая значительное субъективное влияние на управленческую деятельность лиц, принимающих решение, определенное внимание следует уделить их психологии поведения при принятии оптимальных решений.
Отмеченные особенности формирования эффективных портфелей инвестиций, существующие инвестиционные риски, необходимость создания новых портфельных теорий и совершенствования методов риск-менеджмента указывают на актуальность темы исследования данной монографии.
В первой главе «Экономические риски» исследуется место и роль рисков в экономической деятельности, теоретически обобщаются методы их количественной оценки в условиях неопределенности и риска.
ВО второй главе «Формирование оптимального портфеля инвестиций» про анализированы различные теории формирования инвестиционного портфеля и осуществлен сравнительный анализ классических портфельных теорий между собой и теорий эффективных портфелей на базе методов линейного и нелинейного программирования.
В третьей главе «Модели определения цен основных активов» рассматриваются арбитражная модель ценообразования, портфель Тобина максимальной эффективности, модель оценки стоимости опциона Блэка-Шоулза и ряд других моделей, относящихся к структуре рынка.
Четвертая глава «Многокритериальная задача оптимизации портфеля инвестиций ценных бумаг» посвящена теоретическому обоснованию решения многокритериальной задачи оптимизации портфеля инвестиций ценных бумаг, заключающейся в максимизации доходности при минимальном риске. Решение подобной задачи в известной нам литературе не встречалось.
В пятой главе «Риски, связанные с инвестированием в портфель ценных бумаг» дано описание и рассматриваются основные параметры, присущие финансовым и портфельным рискам. В отличии от ценовой модели рынка капитала, в которой рассматривается только один портфельный риск - ценовой, нами рассматриваются еще шесть портфельных рисков.
В шестой главе «Основные методы и пути снижения экономических рисков» исследуются на основе математического моделирования экономические инструменты снижения рисков: диверсификация, страхование, хеджирование с помощью форвардных и фьючерсных контрактов, свопов, опционов и др., а также обобщаются методы совершенствования управления инвестиционными рисками, направленные на снижение их уровня и повышение доходности портфеля инвестиций.
Седьмая глава «Психология риск-менеджмента и принятие решений» посвящена изучению и систематизации влияния психологических факторов на проблемы поведения участников рынка и формирования пакетов рекомендаций по управлению рисками и выбору эффективных решений. Рассматриваются конфликтные ситуации и роль руководителя в принятии рисковых решений.
Предисловие, главы 2, 3, 4, 5 и заключение написаны А.с. Шапкиным, а главы 1,6,7 - В.А. Шапкиным.